6月28日,30年期國債期貨主力合約盤中一度再創(chuàng)歷史新高。市場人士指出,今年以來,債市持續(xù)走強,國債期貨價格屢創(chuàng)新高,盡管期間時有調(diào)整,但在機構(gòu)“資產(chǎn)荒”環(huán)境下,債市中期偏強的態(tài)勢并未發(fā)生變化。
此外,在國債牛市行情中,國債期貨保證金相對偏低,杠桿高,實際投資回報更好,多頭情緒占優(yōu),因此期貨走勢表現(xiàn)往往強于現(xiàn)券。
多因素推動債券價格持續(xù)走高
6月以來,債市利率再度下行,對應(yīng)債券價格持續(xù)走高。市場人士指出,保險機構(gòu)一直以來是超長債的主要買入方,最近幾個月買入力度明顯加強;受禁止手工補息影響,理財4月以來持續(xù)凈買入超長債,環(huán)比及同比均維持強勢。
此外,股市偏弱在情緒上進一步提振了債市。6月以來股市震蕩下行,截至6月27日,上證指數(shù)再度回落至3000點下方。地產(chǎn)政策放松后,效果尚未明顯體現(xiàn);5月制造業(yè)PMI(采購經(jīng)理指數(shù))再度回落至榮枯線下方;寬信用力度減弱;美債利率繼續(xù)處于高位;這些因素使得股市邊際走弱,股債“蹺蹺板”效應(yīng)進一步提振了債市。
對于債市而言,信貸走弱往往意味銀行對債券投資的需求相應(yīng)提升,是利好信號。華西證券首席宏觀分析師田樂蒙指出,結(jié)合6月票據(jù)數(shù)據(jù)看,季末票據(jù)利率下行趨勢不變,同時大行也少有地在傳統(tǒng)信貸大月收票,或表明“金融擠水分”的需求下,6月信貸可能難現(xiàn)顯著回升,貸款規(guī)模對資金的擠占作用有限,而7月往往為信貸超淡月,債市配置力量可能會持續(xù)較強。
不過,假如收益率持續(xù)下行,銀行及保險或逐步面臨更高的再投資壓力,尤其是當(dāng)前銀行凈息差處于相對低位水平,持續(xù)下行的收益率可能會反身成為配置盤的壓力來源。在當(dāng)前的基本面環(huán)境下,如果真的需要為債市找出潛在利空因素,風(fēng)險可能在于配置盤與交易盤對立情緒的形成。
招商證券固收首席分析師張偉表示,票據(jù)利率震蕩下行或許意味著6月信貸投放不強,城農(nóng)商行配債需求依然偏強,并通過委外給公募基金等機構(gòu)增配債券,但6月政府債發(fā)行量并不大,需求強于供給從而驅(qū)動利率下行。
截至6月27日,6月政府債券凈融資額6131億元,相較5月政府債券凈融資的1.3萬億元,6月政府債券供給量邊際下行。這也會對信貸配套融資帶來不利影響,6月票據(jù)利率震蕩回落,疊加居民提前償還房貸,意味著6月信貸或許偏弱。城農(nóng)商行配債需求強,主要通過委外給公募基金等機構(gòu)加大了對債券的配置,并驅(qū)動利率再度下行。
不過,中誠信研究團隊指出,從機構(gòu)行為看,資產(chǎn)荒背景下利率債雖仍有一定配置需求,但部分機構(gòu)止盈行為也將使得債市面臨調(diào)整壓力。
央行不斷提示長債風(fēng)險,但市場反應(yīng)有所鈍化
近期央行多次提及長端利率。4月9日至5月30日期間,央行關(guān)于長久期債券利率風(fēng)險的表述愈發(fā)明確,尤其是5月30日《金融時報》的報道提到了債券市場在存款搬家背景下隱藏的風(fēng)險,即目前債券價格上漲預(yù)期持續(xù)較強,銀行存款大量進入債市,過度炒作也會使“安全”資產(chǎn)變得“不安全”。
6月19日央行行長在第十五屆陸家嘴論壇上表示,中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評估金融市場的狀況,及時校正和阻斷金融市場風(fēng)險的累積,當(dāng)前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風(fēng)險,保持正常向上傾斜的收益率曲線,保持市場對投資的正向激勵作用。
對此,市場人士表示,從央行多次口頭干預(yù)來看,監(jiān)管層對長久期債券利率再度順暢下行的容忍度較有限。但短期看,盡管央行仍不斷提示長債風(fēng)險,但在經(jīng)濟基本面仍需修復(fù)和“資產(chǎn)荒”邏輯的支撐下,市場對此反應(yīng)有所鈍化。
此外,央行行長還提到,未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率,目前看,7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩,逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系。
同時,調(diào)控短端利率時,中央銀行通常還會用利率走廊工具作為輔助,把貨幣市場利率“框”在一定的區(qū)間。目前,我國的利率走廊已初步成形,上廊是常備借貸便利(SLF)利率,下廊是超額存款準(zhǔn)備金利率,總體上寬度是比較大的。這有利于充分發(fā)揮市場定價的作用,保持足夠的彈性和靈活性。
對此,張偉指出,政策利率對于市場利率的錨定作用在邊際減弱。淡化MLF(中期借貸便利)政策利率目標(biāo),疊加收窄利率走廊隱含降息預(yù)期,也對債市帶來利好。存單和10年國債利率對MLF利率的參考定價弱化,意味著存單和10年國債可以向下更多地偏離MLF利率。收窄利率走廊的寬度也隱含了降低SLF(常備借貸便利)利率和OMO(公開市場操作)利率的預(yù)期,并且利率走廊寬度收窄,資金價格波動減弱也有利于債市加杠桿。
新京報貝殼財經(jīng)記者 張曉翀 編輯 陳莉 校對 趙琳